Guotai Junan limited upside far month palm oil pressure-avbox

Guotai Junan: since the limited upside far month palm oil bearing clients view the latest market at the beginning of September, palm oil futures to high concussion, the main 1701 contract from near 5300 rebound to near 5600, followed by strong resistance, lack of upward momentum, looking ahead, we believe that the fundamentals do not support its palm oil prices continue to rise. The early bullish factors has been gradually digested in the disk, the bad factors will be gradually realized. At present, the palm oil futures market straddle divergence, short attention to the main producing areas of Indonesia, Malay palm oil production trends and palm oil consumption is poor, etc., long attention to the current domestic palm oil spot supply is tight and the disk depth premium problem. We believe that the recent palm oil continued to rise space is limited, difficult to sustained pull up, the market is expected to yield an increase of around 9% in Malaysia in August, although the increase may be less than the same period in the history of Malaysia, Indonesia and other countries, but the export a large number of sources, the demand is in advance, and export data released from the shipping agency in September, the chain the late decline, palm oil supply will gradually increase, while domestic demand for palm oil is difficult to change. Palm oil main 1701 contract in the early high point near 5632, there is a certain resistance, the recent pattern of high shock mainly, rising kinetic energy is insufficient, far month contract will be under pressure, suggest that investors pay attention to the short month 1701 and 1705 contract short opportunities. Arbitrage, brown beans, cabbage Palm Pre main contract spreads continued to narrow, now at a historic low level over the same period, is expected to continue to narrow the space is relatively limited, investors may be concerned about the bargain made bean brown, brown food price to expand opportunity, in addition, strong oil meal weak pattern is obvious, expected short-term oil meal weak is likely to remain strong oil, there is still a small meal than expanding space. Since the beginning of September, palm oil futures to high concussion, the main 1701 contract from near 5300 rebound to near 5600, followed by strong resistance, lack of upward momentum, looking ahead, we believe that the fundamentals do not support its palm oil prices continued to rise, early bullish factors has been gradually digested in the disk, bad factors will gradually cash, palm oil is expected to continue to rise in the limited space, far month contracts face greater pressure on the back. 1. seasonal production cycle, supply gradually increased by 1.1, the main domestic production of seasonal increase in Indonesia and Malaysia in the world palm oil production dominant position in 2006, Indonesia palm oil production exceeded Malaysia. Because of the climate impact, the palm oil yield of Malaysia decreased, while the palm trees in Indonesia became more prosperous, the yield increased, and further expanded the plantations. In general, the palm oil production in Indonesia had more growth potential. Palm oil production continued to increase in Malaysia in July and slowed down by ramadan. According to MPOB report, in July, Malaysia palm oil production 1 million 590 thousand tons, an increase of 3.5% qoq. From the point of view of the seasonal production of palm oil, the production has been rising since March and reached its peak in 9-10. From the seasonal point of view, later brown. 国泰君安:上涨空间有限 棕油远月承压 客户端 查看最新行情   9月初以来,棕榈油期货以高位震荡走势为主,主力1701合约自5300附近反弹至5600附近,随后受到较强阻力,上涨动力不足,展望后市,我们认为棕榈油自身基本面不支持价格持续上涨,前期利多因素已经逐渐在盘面上消化,利空因素将逐步兑现。   目前棕榈油期货市场多空分歧加大,空头关注主产区印尼、马来棕榈油增产趋势以及棕榈油消费较差等;多头关注目前国内棕榈油现货货源偏紧以及盘面深度贴水问题。我们认为棕榈油近期继续上涨空间有限,难以出现持续性拉涨,市场预计马来西亚8月份产量增幅9%左右,虽然增幅可能不及历史同期,但马来西亚、印尼等国前期出口了大量的货源,需求被提前预支,并且从船运机构公布的9月份的出口数据来看,环比出现下降,后期棕榈油供应将逐渐增加,而国内棕榈油需求较差难以改观。   棕榈油主力1701合约在前期高点5632附近存在一定的阻力,近期以高位震荡格局为主,上涨动能不足,远月合约将有所承压,建议投资者关注远月1701以及1705合约的做空机会。套利方面,豆棕、菜棕主力合约价差前期持续收窄,目前已经处于历史同期偏低水平,预计继续收窄的空间较为有限,投资者可关注逢低做豆棕、菜棕价差扩大的机会,另外,油强粕弱格局明显,预计短期油强粕弱仍可能持续,油粕比仍有小幅扩大的空间。   9月初以来,棕榈油期货以高位震荡走势为主,主力1701合约自5300附近反弹至5600附近,随后受到较强阻力,上涨动力不足,展望后市,我们认为棕榈油自身基本面不支持价格持续上涨,前期利多因素已经逐渐在盘面上消化,利空因素将逐步兑现,预计棕榈油继续上涨空间有限,远月合约面临较大的回调压力。   1.季节性增产周期,供应逐渐增加   1.1主产国产量季节性增加   印度尼西亚和马来西亚在全球棕榈油主产国中占据主导地位,2006年,印度尼西亚的棕榈油产量超过马来西亚。由于气候影响,马来西亚棕榈油单产下降,而印度尼西亚的棕榈树进入旺产期,单产提升,并进一步扩张种植园,总体上看,印度尼西亚棕榈油产量更具增长潜力。   7月,马来西亚棕榈油产量继续增加,受斋月影响,增长速度放缓。据MPOB报告,7月份马来西亚毛棕榈油产量159万吨,环比增加3.5%。从棕榈油生产的季节性来看,从3月份开始产量持续回升,直至9-10月份达到峰值。从季节性来看,后期棕榈油供应逐渐增加。   图1 马来西亚棕榈油产量          资料来源:wind,国泰君安期货[微博]产业服务研究所     图2 马来西亚棕榈油单产   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   1.2棕榈油产量将逐渐恢复,远月供应压力较大   天气炒作方面,今年第二季度厄尔尼诺天气结束之后,预计厄尔尼诺结束半年后棕榈油产量恢复正常,后期天气炒作热点转向拉尼娜,而从历史经验来看,拉尼娜天气一旦发生,将有利于棕榈油增产。从降水量来看,近期马来西亚棕榈油主产区Sabah、Sarawak降水量有所改善。   图3马来西亚Sabah地区降水量        资料来源:Bloomberg,国泰君安期货产业服务研究所   图4马来西亚Sarawak地区降水量   资料来源:Bloomberg,国泰君安期货产业服务研究所   根据棕榈油作物生长规律及天气影响周期推算,预计2017年棕榈油产量将逐渐恢复至历史同期水平,市场担忧棕榈油远期供应压力加大,前期棕榈油跨年9-1、9-5价差均持续扩大,近强远弱格局明显。   图5 棕榈油跨年1-9价差        资料来源:WInd,国泰君安期货产业服务研究所     图6棕榈油跨年9-5价差   资料来源:Wind,国泰君安期货产业服务研究所   1.3进口到港量将逐渐增加   从进口利润来看,6月中旬至7月上旬,受马来、印尼棕榈油价格下跌影响,国内贸易商自马来、印尼进口的棕榈油出现利润,并且马来西亚7月份调低出口关税,中国、印度等棕榈油消费国进口积极性有所提高。从船运机构SGS公布的我国棕榈油进口量来看,7、8月我国棕榈油进口量有所增加。   图7华南地区自马来西亚进口棕榈油利润         资料来源:天下粮仓,国泰君安期货产业服务研究所     图8华南地区自印尼进口棕榈油利润   资料来源:天下粮仓,国泰君安期货产业服务研究所   从国内港口库存来看,目前国内港口总库存31万吨,处于历史偏低水平,其中广东港9.5万吨,张家港8万吨,天津港7.5万吨,福建地区1.8万吨。随着进口货源到港量逐渐增加,棕榈油港口库存有望触底回升。   图9 我国棕榈油港口库存季节性         资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所     图10我国棕榈油进口量   资料来源:Bloomberg,国泰君安期货产业服务研究所   2.棕榈油需求较差   2.1油厂成交量大幅低于同期水平   受食品安全等因素影响,小贸易市场以棕榈油掺兑豆油等其他油脂的用量出现较大幅度下降,自2015年以来,棕榈油消费变差,今年年初至今油厂成交量维持在较低水平,较历史同期下滑较大,预计棕榈油需求较差短期之内难有改观。   图11棕榈油油厂成交量较差        资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所     图12棕榈油油厂成交量季节性   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   2.2豆棕、菜棕现货价差不断收窄,对棕榈油有所替代   豆油、棕榈油、菜油三大油脂存在替代关系,今年上半年以来,豆油、棕榈油现货价差及菜油、棕榈油现货价差持续收窄,目前张家港地区四级豆油与广东地区24度棕榈油价差为100元 吨,处于近年来的偏低水平;湖北地区菜油与广东地区24度棕榈油价差为50元 吨,也处于近年来的偏低水平,豆棕、菜棕价差偏低将导致豆油、菜油对棕榈油替代量有所增加。   图13豆油与棕榈油现货价差         资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   图14菜油与棕榈油现货价差   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   3.主产区棕榈油库存将逐渐累积   主产区库存方面,马来西亚棕榈油库存一般在6、7月份见底,随后逐渐回升,印度尼西亚库存见底时间一般比马来西亚晚1-2个月。6月马来西亚棕榈油库存出现回升,但7月受出口较好影响,马来西亚棕榈油库存略有下降,据MPOB报告显示,7月末马来西亚棕榈油库存为177万吨,较前月下滑0.2%。预计随着棕榈油产量的持续增加,而出口增长放缓,马来西亚、印度尼西亚的库存将逐渐累积,对价格也将有所拖累。   图15马来西亚棕榈油库存      资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所     图16 印尼棕榈油库存   资料来源:Bloomberg,国泰君安期货产业服务研究所   4.近月贴水现货幅度收窄,基差基本修复   现货方面,国内棕榈油现货市场有价无市。受港口库存偏低,近期货源偏紧影响,贸易商挺价意愿较强,但由于棕榈油消费较差,大多数地区棕榈油现货市场有价无市。目前国内港口24度棕榈油价格小幅上涨,目前天津港24度精炼棕榈油集中报价6350元 吨,张家港报价6400元 吨,广州港报价6250元 吨。   6、7月份棕榈油近月1609合约深度贴水现货,而港口库存偏低,海关商检严格,延长到港时间,近月仓单偏紧,随着交割日的临近,仓单问题仍无法解决,期货出现补贴水行情,随着棕榈油期价的反弹,P1609合约贴水现货的幅度逐渐减少,目前接近于平水状态。   图17 棕榈油现货价格        资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   图18近月1609合约贴水基准交割地现货幅度收窄   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   5.操作建议及风险点   5.1单边:棕榈油期货三季度继续上涨阻力较大   从棕榈油期货主力合约的季节性走势来看,第三季度棕榈油期价难有趋势性上涨行情,从前述基本面分析不支持棕榈油期价持续上涨,目前棕榈油已经出现一波10%以上的反弹行情,预计继续上涨的阻力较大。   从棕榈油主力合约的日K线图来看,经过近期一波上涨,棕榈油主力1701合约在前期高点5632附近存在一定的阻力,近期以高位震荡格局为主,上涨动能不足。   图19棕榈油期货主力合约季节性走势        资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   图20棕榈油主力合约日K线图   资料来源:文华财经,国泰君安期货产业服务研究所   5.2跨品种套利:豆棕、菜棕价差有望扩大,油强粕弱有望延续   从国内油脂价差来看,近期豆棕、菜棕主力合约价差持续缩小,目前豆棕主力合约价差为734元 吨,菜棕主力合约价差为722元 吨,已经处于历史同期偏低水平,随着棕榈油供应压力逐渐增大,棕榈油价格将有所承压,预计豆棕期货价差继续收窄的空间较为有限,后期有望出现扩大,关注豆棕1701合约和1705合约豆棕价差扩大的入场机会。   图21豆棕油价差走势        资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所     图22菜棕油价差走势   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   图23豆棕油价差的季节性走势        资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所     图24菜棕油价差的季节性走势   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   油粕比来看,前期油粕比持续扩大,油强粕弱格局明显,目前棕榈油与豆粕主力合约的比值为1.90,棕榈油与菜粕的比值为2.48,预计油强粕弱格局仍将延续,关注多P1701空M1701或多P1705空M1705的操作机会。   图25棕榈油 豆粕走势         资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所    图26棕榈油 菜粕走势   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   图27棕榈油 豆粕的季节性走势      资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所    图28棕榈油 菜粕的季节性走势   资料来源:wind,国泰君安期货产业服务研究所   5.3风险点   我们认为棕榈油上涨空间有限,主要基于供应增加及需求较差。从供需角度来看,需求较差较为确定,并且短时间内仍将维持,但供应端仍存在不确定性因素,或许是做空的最大风险点,供应端的风险主要有以下两点:   (1)主产国产量增长不及预期   虽然棕榈油目前处于季节性增产周期,未来2-3个月产量继续增加是一个确定性事件,但受去年和今年上半年厄尔尼诺天气影响,目前主产区马来西亚棕榈油产量的绝对值仍处于历史同期偏低水平。据MPOB报告,2016年7月马来西亚棕榈油产量159万吨,而2015年同期182万吨,2014年同期167万吨,2013年同期167万吨,跟历史同期相比仍下降5%-13%。预计今年下半年棕榈油产量仍难以恢复至历史同期水平,产量完全恢复要到2017年上半年,若8、9、10月份主产区棕榈油增产幅度不及预期,将对价格有所提振。   (2)国内海关放船缓慢,通关难度加大   7月初以来,国内棕榈油商检更加严格,进口通关时间由原来的4、5天延长至2周以上,前期进口的棕榈油现货滞留港口,难以通关,随着海关逐渐放船,后期国内棕榈油供应有望逐渐增加,但政策层面仍是一个不确定因素,不排除短期之内海关仍未通关放行棕榈油货船,或者放行速度偏慢,将导致国内棕榈油仍旧偏紧,短期价格将表现抗跌。   总体来说,近期棕榈油期货高位震荡为主,目前市场多空分歧加大,空头关注主产区印尼、马来棕榈油增产趋势以及棕榈油消费较差等;多头关注目前国内棕榈油现货货源偏紧以及盘面深度贴水问题,目前棕榈油港口库存仅有31万吨,处于历史同期偏低水平,现货有价无市,近期持续上涨,主力1701合约深度贴水现货超过600元 吨,处于历史同期偏高水平,并且多头认为马来、印尼的产量和需求之间仍有缺口,马来、印尼的产量恢复要等明年,今年下半年供应仍偏紧。目前现货偏紧以及期货贴水现货是一个现实问题,而8月份产量要待9月13日午间MPOB的月度数据,市场的争议在于现实和预期的矛盾。我们认为棕榈油近期继续上涨空间有限,难以出现持续性拉涨,市场预计马来西亚8月份产量增幅9%左右,虽然增幅可能不及历史同期,但马来西亚、印尼等国前期出口了大量的货源,需求被提前预支,并且从船运机构公布的9月份的出口数据来看,环比出现下降,棕榈油主力1701合约在前期高点5632附近面临一定的阻力,后期棕榈油供应将逐渐增加,而国内棕榈油需求较差难以改观,建议投资者逢反弹抛空棕榈油远月1701或1705合约的机会。   套利方面,我们认为棕榈油近强远弱格局仍可能持续,豆棕、菜棕价差继续收窄的空间有限,短期油强粕弱可能延续。   国泰君安 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。相关的主题文章: